【华创轻工-惠达卫浴】出口业务受挫致收入增速放缓,“整体+智能+生态”三维一体,业务持续稳步推进

   

事项:

公司公告2018年中报,18年H1实现营收13.86亿元,同比增长4.1%;归母净利润1.18亿元,同比增长9.0%;扣非后归母净利润0.97亿元,同比减少3.3%,其中,Q2单季度实现营业收入7.32亿元,同比减少3.6%;归母净利润0.74亿元,同比增长7.3%,二季度单季业绩承压。

评论:

1、“市场+渠道+品牌”三箭齐发,出口业务承压增速放缓:18年H1,由于国内地产承压、出口业务受挫且汇率波动影响,惠达卫浴营业收入增速降低,其中国内销售稳步增长,18H1营收为10.13万元,同比增长12.2%;出口业务营收3.73亿元,同比下降13.0%。(1)传统渠道方面:公司持续三四线城市渠道下沉,18年上半年净增门店270家,净增面积54,579平米。公司在居然之家净增门店32家,在红星美凯龙净增门店29家。截止2018年H1末,公司共拥有“惠达”品牌门店2901家,其中卫浴2558家、瓷砖343家;“杜菲尼”品牌门店406家。公司在居然之家的开店总数是186家,在红星美凯龙的开店总数是150家,营销网络广泛覆盖。(2)工程业务:公司已成立大客户部门,与碧桂园、龙湖地产等地产商建立战略合作,18H1营收同比增长76.3%。(3)新产品方面:公司智能马桶18H1营收1.09亿元,同比增长11.1%;定制淋浴房实现营业收入1926.53万元,同比增长49.0%。

2、H1毛利率因提价上涨,销售费用率大幅上升,资产减值损失改善和投资收益增加导致H1净利率持平:18年H1惠达卫浴毛利率为27.3%,同比上升0.9pct,其中18年Q2毛利率为28.6%,较18年Q1环比上升2.7pct,较17年Q2下降0.8pct,变动系产品提价导致。同时,18年H1销售费用和管理费用分别为1.25亿元和1.19亿元,分别同比增加35.5%和26.5%,分别是广告支出和薪酬增加导致;销售费用率上升2.0pct至9.1%,其中Q2销售费用率较Q1上升3.3pct;管理费用率上升1.5pct至8.6%。18年H1财务费用为783.35万元,同比下降49.6%,主要是公司减少有息债务从而减少利息和汇兑损失减少导致。期间费用率18.2%,较17H1上升3.0pct。由于18年H1公司资产减值损失、投资收益分别同比减少53.5%和增加93.3%,18年H1经营活动产生的现金流量净额为-0.77万元,同比减少160.1%,公司调整销售政策,导致应收款增加。

3、“整体”“智能”“生态”三维一体化:我们看好惠达卫浴作为卫浴龙头,(1)产品方面:“惠达”“杜菲尼”多品牌运营;智能马桶销量持续增长;卫浴全套产品受益品牌影响力和整装业务得到有力扩张支持;合资公司惠米科技在智能卫浴领域的率先布局。(2)渠道方面:国内与电器公司、房地产公司、网销渠道等合作,多渠道扩充流量;成立惠达住工,打入整体卫浴领域,干法快速施工实现卫浴工业化,打造卫浴全程一体化一站式解决服务。预计2018-2020年净利润分别为2.49亿元、2.88亿元、3.49亿元,对应当前市值PE分别为13.6、11.8、9.7倍,维持强推评级。

4、风险提示:宏观下行消费不振,出口不畅,卫浴格局发生重大变化